任泽平：战略性看多股市 2017年有望迎结构性牛市(3)

　　2 中国行业景气轮动规律

　　从2001年以来，中国经济各产业的周期运行表现出清晰的梯次和秩序，从中可以大致辨别出三大类特征突出的周期性产业群：

　　1)以汽车、房地产等为代表的消费结构升级驱动的先导性的耐用消费品产业群;

　　2)以钢铁、有色、机械、建材为代表的中游制造业产业群;

　　3)以电力、石油石化和煤炭等为代表的能源产业群。

　　2001、2009年启动的两轮经济景气周期，汽车、工程机械、房地产三大行业开了第一枪，与2016-2017年相似。

　　经济周期的产业周期分解

　　宏观经济波动和产业间的周期波动互为因果，宏观经济的波动从产业层面看直接表现为不同行业间的非同步的周期波动，宏观经济上升是大部分行业同步上升的结果，宏观经济回落也是行业总体处于周期回落阶段的外在表现。

　　大部分时期内，行业波动则表现为非同步的梯次性的传递，上下游产业间周期的交替起伏与内部传导，构成产业结构波动的原因。这种行业景气轮动现象的内在基本原因可能主要是产业关联、城市化进程、消费结构升级及其带动的产业升级等。

　　三大产业群的轮动次序

　　从投入产出的需求端开始考察，三大产业群之间存在较明确的先后次序，即下游行业的需求增长，逐次传导到中上游行业并带动行业生产和效益增长。从2001年中国经济进入新一轮景气周期以来，各产业的周期运行表现出清晰的梯次和秩序，从中可以大致辨别出三大类特征突出的周期性产业群：1、以汽车、住房等为代表的消费结构升级驱动的可选消费品产业群; 2、以钢铁、有色、机械、建材为代表的中游制造业产业群; 3、以电力、石油石化和煤炭等为代表的能源产业群。具有较强拉动效应的先导性行业的发展，将带动中游投资品、制造业的发展，并对上游能源原材料行业产生直接或间接的拉动作用。同样，先导性行业增速的放缓，也将不同程度的使上游产业发展受到一定的影响。

　　中国行业景气轮动规律

　　我国行业景气轮动的基本规律可以概括为：在经济上升阶段，汽车、房地产等先导性行业的上升，将逐步带动机械装备制造、钢铁、化工、有色、建材等中游投资品的兴起，并将传导到煤炭、石油、电力等上游能源原材料行业;大多数行业景气的上行，将表现为宏观层面的经济总体的上升。从时滞来看，先导性行业的变化与中游投资品行业的变化间，大约存在8个月左右的传导时滞，中游投资品与上游能源产业间的时滞为4-6个月左右。这种行业景气传导关系在过去几轮周期运行中有着清晰的表现，并存在相对稳定的时滞。