任泽平：战略性看多股市 2017年有望迎结构性牛市(2)

　　1 经济周期、投资时钟和行业景气轮动

　　依据行业景气的先后波动规律是证券投资领域进行资产配置的重要思路，美林策略研究员(2004)计算了1970 -2004 年美国经济周期不同阶段的行业表现，发现当经济周期在由繁荣到萧条不断变换时，不同类型的资产和行业的收益依次有超过大市的表现，从而得出了著名的“投资时钟”的行业轮动投资策略。

　　在经济周期运行中，存在着一种典型的从下游到上游的需求逐次传导和行业景气先后波动的现象，即“行业景气轮动”现象：经济复苏阶段以需求敏感的先行行业复苏为主要特征，经济周期繁荣阶段以占经济主要比重的中游重化工行业复苏、繁荣为主要特征，经济周期的过热和衰退阶段以上游能源原材料行业和其他瓶颈产业的过热为主要特征，经济萧条阶段以绝大部分行业景气下行和非周期行业的相对景气为主要特征。与实体经济领域的“行业景气轮动”现象相对应的，是股票市场上著名的“板块轮动”现象，即随着经济周期阶段的发展，股票市场上的行业板块相对收益指数呈现出一定的先后轮动次序。